5月我们曾和大家分享了当前处于面临困境反转的国内三大乳企之一——光明乳业的未来成长空间，从5月至今三个月，光明乳业的股价涨幅已超60%，而从公司估值和乳制品行业未来格局看，公司依然有足够的成长空间。
近期，乳制品企业股价集体井喷，光明乳业、新乳业、天润乳业、燕塘乳业均表现喜人。为何乳企备受资本市场青睐？未来乳企的成长空间有多大？哪家企业有望最快突围？今天我们就来聊聊这些问题。
一、行业空间：乳制品行业规模远未触及天花板
我国乳制品在2005年-2014年间高速发展，年均复合增速达13.9%，2014年后，销量增长趋缓以及上游原奶价格持续走低，使得行业转向低个数增长，2015-2019年复合增速为4.56%，2019年乳制品市场零售总额超4000亿，预计至2024年乳制品市场零售额将超5500亿。
与世界水平相比，我国人均牛奶消费量与发达国家仍相距甚远。我2018年。国人均消费量为17.44千克，同期日本与美国的人均消费量分别为38.65/84.85千克。由此可见，随着消费习惯的改变，未来我国乳制品市场还有2-5倍的空间。
二、行业竞争格局：双寡头地位稳固，区域龙头迅速崛起
目前行业竞争格局相对稳定，按照企业知名度、经营规模和整体实力大致可以分为：
1）以伊利股份、蒙牛股份及为代表的全国性乳制品企业，销售网络覆盖全国，收入水平和市场占有率处于领先地位；
2）以光明乳业、新乳业、三元股份为代表的区域性乳制品企业，在重点经营的区域市场占据领先地位，与全国性乳企形成有效互补；
3）第三类为地方性乳制品企业，此类企业生产经营规模较小，通常仅在单一省市经营，市场份额小并且竞争力有限。
整体来看，伊利股份、蒙牛乳业通过常温乳制品已形成稳固的双寡头竞争格局，第二梯队公司则多以低温产品为的策略参与市场竞争，具备更大成长潜力。
三、巴氏杀菌乳/低温乳制品将成黄金赛道
随着居民消费水平的提高，对于乳制品的选择也开始偏向新鲜度和营养价值更高的低温奶（巴氏杀菌乳）产品，未来年均增速将超过常温奶。
从供给来看，鲜奶发展的障碍也逐渐消除。
1）长期以来，上游奶源分布不均是造成我国鲜奶比例较低的主要原因，目前这种制约因素正在逐渐得到改善。从区位上看，内蒙古、黑龙江、河北以及新疆等北部地区是我国最主要奶源产地，而南方等经济发达地区是我国鲜奶的主要消耗区。近年来，南方地区乳企通过自建牧场、与地方牧场建立长期合作关系等方式，提高奶源自给率。
2）冷链物流的发展、低温仓储业冷库的不断扩容使得低温产品的销售范围扩大，巴氏杀菌乳工艺的完善也使鲜奶品类的保质期有所延长。
3）疫情催化培育线上消费习惯，以每日优鲜为代表的生鲜食品电商平台崛起，提升了鲜奶消费频率。
四、区域性乳企新星
新乳业
1）产品：立足“鲜战略”，专注发展低温奶，产品结构持续升级，推新速度较快
2）优质产业链：公司上游优质牧场资源丰富，奶源自给率不断提升；与已初步完成全国布局的冷链公司合作；直销与经销模式并行，渠道管控力强；
3）品牌：采取母品牌+区域品牌策略，用多元化营销持续提升品牌力。
燕塘乳业
1）华南区域乳企龙头，顺应行业低温化趋势，开发低温奶新品，2020年推出“新广州”低温巴氏奶新品，燕塘乳业目前常温产品和低温产品的占比较为均衡，未来“常温+低温“两条腿走路。
2）公司产能释放扩张，过去产能不足的瓶颈得以突破，形成“上游牧场+加工厂+冷链体系+销售网络”的全产业链。
3）以广东为基础辐射整个珠三角，与2019年登陆澳门市场，未来市场空间大。
乳制品行业相关文章回顾：
05.02 《05.02慧有财：光明乳业：2020，期待曾经的王者归来！》
04.29 《从上海家化到光明乳业，坐等经典品牌的翻身仗！》
参考研报：
1. 20200529-天风证券-燕塘乳业（002732.SZ）：产能优化释放红利，结构升级争做区域乳企典范
2. 20200630-渤海证券-渤海证券乳制品行业专题报告：消费升级冷链助力，巴氏杀菌乳有望驶入快车道
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