上期节目说到，光明乳业曾是超越伊利和蒙牛的国内第一乳制品品牌，但由于战略失误，导致伊利、蒙牛实现弯道超车。曾经的经典品牌已然成为人们心中一个深深的烙印，那么这个尘封已久的烙印能够焕发新生吗？今天我们就一起来侃侃。

一、公司层面：全面改革升级

1、高管换血，大刀阔斧改革：

2018年9月新任董事长濮韶华，2019年常温事业部总经理变更，积极改革内部经营：

1）产品：积极推出高端新品；

2）营销：强化费用控制，2019年净利率提升；

3）渠道：薄弱地区改直营为经销，主动减亏，同时与阿里合作，推动线上渠道。

2、持续推新品，向高端市场进发：

过去光明面临的一个问题就是品牌老化，产品创新力度不够，在市场上能打的都是很多年前的老款产品，对消费者来说已经产生审美疲劳，同时老品的价格和利润率都较低，消费者对价格也熟悉，提价难度大。近5年公司的研发投入连年递增，陆续推出高端新品，如优倍减脂肪50%鲜牛奶、优倍浓醇鲜牛奶、致优娟姗鲜牛奶等。

3、外延并购，加强产业链整合：

公司2018年收购牛奶棚66.27%股权和益民食品一厂100%股权后，发挥产业链整合优势。2019年，牛奶棚全面转型升级。9月旗下首家高端烘焙店——“悠倍”开业，是上海首家采用窑炉直火烘烤的烘焙店。

4、投资并购，谋划新格局：

公司于2019年12月底成功竞拍江苏辉山乳业及牧业相关资产，有利于迅速获取射阳牧业资源，增加公司奶牛存栏数，完善华东、华北奶源基地布局。

5、海外业务稳步发展，落实多元化战略：

海外业务占比逐步提高，2019年海外营收占比约22%，同比增长19.8%。疫情期间，海外工厂停产，有助于公司顺势抢占海外市场。

6、连续10年分红，对股东慷慨解囊：

自光明上市以来，累计分红15次；自2010年以来，光明每年分红，尽管由于业绩增速放缓导致股利支付率有所下降。但每年分红总额仍超过1亿，侧面反映公司现金流充足。

二、行业层面：鲜奶风口已至

鲜奶越来越成为消费升级背景下的宠儿，未来将成为液态奶市场的主要增长动力，自2015-2019年，鲜奶销售额的年均增速不断提高，分别为6.13%、8.22%、9.71%、10.67%和11.56%，欧睿数据预计鲜奶市场2019-2024奶奶销售额的年均增速为6.56%，2024年市场总量将达472亿，市场上有望孕育出两个500亿以上市值的企业，光明是最有潜力向500亿市值进发的。

2018年，我国规模以上乳企实现销售额3398.9亿元，双寡头伊利、蒙牛的合计市占率达近44%，排名第三的光明乳业只有6.17%，每提高1%的市场份额就意味着带来300亿的市场空间。

鲜奶是乳企差异化竞争的主战场，内外资在集体抢夺市场，光明乳业的传统优势就在鲜奶，有着完整的产业链、冷链技术和渠道，其在鲜奶市场的份额稳居第一。光明旗下低温鲜奶知名品牌“优倍”在鲜奶领域品牌优势显著。鲜奶的毛利率高于常温奶，能够有效提高公司的盈利能力。

三、同行对比：业绩弹性高，成长空间大

从市值看，光明不及龙头伊利的1/10；但从扣非归母净利润的增速看，近5年伊利的同比增速都维持在6-7%左右，市场份额相对稳定；而光明的业绩弹性则很大，说明未来的成长空间也更大。2016-2019的净利润同比增速分别为35%、25%、-43.5%、41%。预计未来三年光明的净利润年均复合增速在双位数。

尽管疫情对乳企的一季度业绩冲击较大，但长远来看利好龙头企业进一步提高市场份额，也有利于各大品牌在销售淡季好好理顺发展思路。后期我们将持续跟踪光明乳业，期待经典国民品牌涅槃重生。

风险提示：

受疫情影响，一季度国内外乳品消费遇冷。

参考研报：

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