8月27日晚间，伊利股份公布2020年半年报，净利润同比增速大超预期，次日股价封涨停板。作为市值2400多亿的乳业龙头，大家最担心的就是它未来的市场空间在哪里？它未来的成长弹性有多大？

一、2020Q2伊利净利润同比+79%，它做对了什么？

2020年上半年，伊利实现营收475亿，同比+5.45%，扣非后归母净利润37.66亿，同比+7.02%；其中，2020年二季度业绩格外亮眼，实现营收268.75亿，同比+22.49%；扣非后归母净利23.97亿元，增长79.25%。Q2销售毛利率和净利率双双实现增长，分别为38.70%（升1.57pct）、9.72%（升2.78pct）。

从近五年单季度营收和归母净利润来看，伊利2020年二季度营收和净利润均创5年内新高，且同比增速也取得年高。

分产品来看各类产品的贡献度：

• 总体而言，2020H1的液体乳占比降低，奶粉及奶制品、冷饮产品占比提升，

• Q2液体乳收入同增16.9%，较Q1（-19%）明显加速，其中白奶引领高增，金典同增25%、普通白奶双位数增长，安慕希亦向上复苏、同增10%左右。

• 2020H1奶粉收入同增52%，其中westland并表贡献10多亿，婴配粉同增双位数、成人粉持平。

• 2020Q2冷饮同增9%。

• 从具体细分产品和品牌来看，2020H1公司低温纯牛奶和奶酪业务发展势头良好，电商业务收入较上年同期增长49%，“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长3.6%。

从近三年销售毛利率和净利率数据看，2019年下半年开始毛利率稳步提升，主要是行业内价格战趋于温和，促销力度减弱；今年二季度净利率迅速提高，主要是广告费用率下降。

二、下半年业绩展望，伊利还能继续保持高成长吗？

公司全年营收目标是970亿，除去上半年已经实现的475亿，下半年需达成495亿的营收目标，对应同比增长13.8%。

公司Q1主动进行库存清理拖累业绩，但是也使得Q2轻装上阵，新鲜度保持较高状态，下半年将继续保持良好动销；从市占率看，伊利的常温酸奶、有机奶等高端产品市占率大幅提升，疫情再次检验竞争优势，我们对下半年公司业务保持乐观预期。

从行业整体看，2020年下半年乳制品行业继续维持高景气，利润弹性更大，展望2021-2022年，较低基数叠加原奶周期见顶，伊利盈利弹性将持续兑现。长期看好公司竞争壁垒巩固&份额抢占，横向拓展矿泉水、饮料等其他产品，支撑长维度稳健较快发展。

从成本端看，原奶成本重启上涨趋势，龙头优势更加明显。随着下游乳制品需求的不断增长，上游原奶价格也在快速回升。8月3日公司公告认购中地乳业 16.6%股权，公司掌握的原奶资源继续增加。在未来的乳制品行业竞争中，原奶资源会成为越来越重要的战略要素，伊利蒙牛等龙头企业凭借雄厚的资金实力将占领更多奶源，获得更大市场份额，平抑成本波动对毛利率的影响。

综上，伊利的龙头地位将进一步稳固，向上具有一定预期差修复的空间。终端动销有所好转，库存基本恢复良性，股价向下风险有限，看一年有30%空间。

参考研报：

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