单盘箱体震荡不断，板块快速轮动，这就更加要求散户坚持基本面为王，树立长线投资和价值投资的意识。唯有透过K线起伏把握公司背后的涨跌逻辑，才能运筹帷幄，不被市场兜得团团转。

近几年来，大数据、云计算不断助力产业创新升级，定制家居行业迈入整装行业，从千万级市场迈入万亿级市场，全屋定制异军突起为行业主要趋势。整装业务有望在家居行业催生大型平台化企业。

定制家具行业具有周期性，由于气候差异对装修效果的影响以及春节因素影响，定制家具产品一般上半年是销售淡季，下半年是销售旺季。9月社零数据显示当月同比上升3.3%，环比增速提升2.8pct，其中，家具类零售额当月同比降幅显著收窄。在经济复苏背景下，我们看好家居板块四季度的持续复苏。

下面，我们将具体介绍定制家居行业的新秀——皮阿诺的投资价值。

皮阿诺专业从事中高端定制橱柜、衣柜、木门等木作三大件及配套家居产品的研发、设计、生产、销售等服务，提供个性化、定制化的大家居解决方案。公司是科学艺术家居的倡导者和定制家居的践行者，“量身定制”是公司业务模式的核心，目前是国内领先的定制家居产品企业之一。

公司主要产品包括厨房、卧室、书房、客餐厅、儿童房等家居空间量身定制的整体橱柜、整体衣柜、整体书柜、整体酒柜、整体鞋柜、木门、榻榻米及其家居配套产品等。公司采用经销模式、大宗业务模式和O2O模式的复合营销模式。

接下来我们来解读一下今年三季度皮阿诺的具体业绩表现：

总体来看，在经历上半年销售淡季和新冠疫情的冲击后，公司一、二、三季度营收和净利润逐季回升，Q4环比有望进一步改善。Q3单季度公司实现营收4.96亿元，同比+9.55%；归母净利润0.73亿元，同比+14.1%。公司利润增长快于营收，主要得益于线下客流逐步恢复，精装修项目的推进，公司零售衣柜实现量价齐升、零售橱柜业务持续改善、工程橱柜业务保持高增。

2020年三季度，公司每股收益（EPS）创历史新高。

受益于产品结构优化和公司管效提升，公司毛利率和净利率均稳步提升，主要原因是：

• 毛利率相对较高的定制橱柜业务占比提升。公司上半年加大对工程渠道布局，不断优化质量，预计三、四季度大宗业务（主要为橱柜大宗）继续保持高增长，进一步提升盈利能力；

• 兰考生产基地产能释放，产量同比提升明显，规模效应逐步发挥；

• 强化生产管理，有效实现提质增效。

从经营净现金流看，公司前三季度经营活动净现金流净额2.42亿元，同比+297.57%。主要由于今年公司加强对应收账款的回款管理，大宗业务客户回款增加，随着公司规模效应的发挥、客户结构的优化、工程经销商业务的发展，公司议价能力提升，现金流有望持续改善。

公司未来业绩增长驱动力主要有以下两点：

• 公司差异化定位零售市场，全渠道发力

当前公司正在逐步推进零售业务转型，新客户放量有望推动工程渠道进一步成长。零售端，公司主打“9重收纳”，建立差异化产品定位，同时积极拓展高端产品占比，树立高端品牌形象；加快线下渠道下沉，布局空白网点，积极发展衣柜新品类，把握衣柜市场增量空间机会。线上渠道端，公司入股家装平台强化线上引流，打通内容+直播抢占私域流量，积极引领流量释放新趋势。

• 工程端积极开拓地产新客户，大宗工程在手订单充足

二季度大宗工程业务订单金额同比增长20.47%，但由于大宗工程业务的订单金额验收确认可能因季节波动而延后，因此部分订单金额预计下下半年进一步确认。随着竞争项目持续推进，下半年公司大宗工程订单预计持续提升。

此外，公司与恒大、保利、龙湖、美的等多家地产商建立合作关系，与恒大在兰考合资建厂，产能投放后供货占比将持续提升；新客户保利、龙湖等放量在即，工程业务将继续引流公司增长。

2020年8月，公司公告称拟以自有资金5000万元对外投资参与认购珠海保资碧投管理合伙企业（简称SPV），保利资本、碧桂园创投为普通合伙人，欧普照明、康力电梯、东方雨虹等为有限合伙人。通过与地产商进行资本合作，有望加深与下游客户合作，加速保利、碧桂园等新客户开发。

公司2018年7月推出股权激励计划（2019年调整），授予激励对象为公司董事、高管及核心技术人员81名，授予股票期权数量调整为233.1万份，股票期权行权价格为27.15元/份，彰显公司对未来发展能力的信心。

股权激励计划的考核标准较高，考核年度为2018、2019、2020年。三个行权期内公司业绩考核指标分别为净利润较2017年增长不低于30%，70%和120%，考核指标较高，将有效提高管理和技术人员积极性。

综上，无论从行业景气度、周期性还是从公司基本面发展来看，都在向好发展的趋势中。

参考研报：

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写